Wewnątrz VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)

Czym był VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)?

Mimo ich wycofania z obrotu, zarówno lewarowane produkty giełdowe, jak i inwestycje związane z indeksami zmienności takimi jak VIX były i pozostają popularne. Poniżej przedstawimy krótką historię TVIX i dlaczego został skreślony, a także wskażemy kilka innych lewarowanych produktów zmienności, które są nadal dostępne do handlu.

Key Takeaways

• The Velocity Shares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX) był notą giełdową, która śledziła indeks S&P 500 VIX Short-Term Futures Index.
• TVIX zwracał 200% dźwigni na ruchy zmienności, co czyniło go popularnym wśród tych, którzy chcą postawić przeciwko rynkowi w krótkim terminie.
• TVIX rutynowo wprowadza podział akcji w stosunku 10 do 1, gdy cena spada poniżej pewnych progów cenowych.
• Credit Suisse Securities, firma, która emituje ETN, jest również jego największym instytucjonalnym posiadaczem z dużym marginesem.

Historia VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)

Celem inwestycyjnym TVIX było poszukiwanie zwrotów, które byłyby 2x większe od zwrotów indeksu S&P 500 VIX Short-Term Futures Index ER w ciągu jednego dnia. VelocityShares® U.S. Volatility Notes zostały wyemitowane przez Credit Suisse AG i istniały jako nadrzędne, niezabezpieczone zobowiązania Credit Suisse. TVIX i inne VelocityShares zostały zaprojektowane w celu zapewnienia wyrafinowanym inwestorom codziennych narzędzi handlowych do zarządzania ryzykiem zmienności.

Wartość aktywów netto (NAV) ETNs była ustalana każdej nocy i nie zmieniała się w ciągu dnia, gdy zmieniał się poziom odpowiedniego indeksu bazowego. Nosiła dzienną opłatę inwestycyjną w wysokości 0,70% rocznie.

VIX ETN-y takie jak TVIX leveraged ETN były użyteczne w handlu krótkoterminowymi ruchami zmienności indeksu S&P 500. Jednak ze względu na swoją strukturę wykorzystującą kontrakty futures, cena ma tendencję do szybkiego spadku, co doprowadziło do kilku podziałów akcji i stale spadającej ceny akcji w czasie. TVIX nie został zaprojektowany do utrzymywania przez dłuższy okres czasu. Większość posiadaczy instytucjonalnych dokonywała transakcji na TVIX elektronicznie lub wykorzystywała go w różnych programach strategicznych HFT (high-frequency-trading). Brokerzy odpowiadali za największe zmiany pozycji – średnio ponad 25 000 akcji na transakcję, a na drugim miejscu byli doradcy inwestycyjni z mniej niż 5 000 akcji. Inwestorzy indywidualni nie obracali w dużym stopniu TVIX.

Prospekt i fakty dotyczące TVIX można nadal znaleźć na stronie VelocityShares.

ETNs vs. ETFs.

Inwestorzy powinni być świadomi, że w przeciwieństwie do exchange-traded fund (ETF), ETN nie zajmuje rzeczywistych pozycji w bazowym instrumencie śledzącym. Zamiast tego ETN są uprzywilejowanymi niezabezpieczonymi dłużnymi zobowiązaniami emitującej instytucji finansowej, która nie płaci odsetek i podlega ryzyku kredytowemu. ETN-y nie są narażone na błędy śledzenia, tak jak ETF-y, ponieważ nie dochodzi do kupna i sprzedaży instrumentu bazowego. W rzeczywistości ETN-y są zdane wyłącznie na siły rynkowe, które decydują o tym, jak blisko podążają za indeksem bazowym. Choć tworzy to prawdziwie wolnorynkowy mechanizm wyceny, może również okazać się katastrofalne w skutkach, gdy pojawią się strukturalne lub nieskorelowane anomalie.

Krótkoterminowe ETN-y są zatem bardziej ryzykowne niż papiery wartościowe o średnio- lub długoterminowych celach inwestycyjnych i mogą nie być odpowiednie dla inwestorów, którzy planują trzymać je dłużej niż jeden dzień. W związku z tym tego rodzaju ETN-y powinny być nabywane wyłącznie przez doświadczonych inwestorów, którzy rozumieją potencjalne konsekwencje inwestowania w odpowiedni indeks bazowy i dążenia do osiągania codziennie składanych, odpowiednio, wyników inwestycyjnych z wykorzystaniem dźwigni długiej lub odwrotnej. Inwestorzy powinni aktywnie i często monitorować swoje inwestycje w ETN-y, nawet w ciągu dnia.

Katastrofa TVIX w 2012 r.

Struktura TVIX powodowała miesięczny spadek cen o około 8 do 13%, w zależności od zmienności rynku, przy czym w okresach niższej zmienności spadek cen wynosił około 80% do 90% w skali roku. Z tego powodu Credit Suisse rutynowo wprowadzał odwrotne splity akcji w stosunku 10 do 1, gdy cena spadała poniżej pewnych progów cenowych w zakresie od 5 do 1 USD za akcję. W rezultacie Credit Suisse tymczasowo zawiesił emisję nowych udziałów w TVIX ETN w lutym 2012 r. Ze względu na ograniczoną podaż, TVIX zaczął rosnąć w miarę jak popyt podnosił premie, tworząc dużą rozbieżność między wartością aktywów netto (NAV) a ceną rynkową, która wzrosła aż o 90% powyżej NAV.

The TVIX miał kilka 10 do 1 odwrotnych podziałów akcji od momentu powstania, z których ostatni miał miejsce 2 grudnia 2019 r.

Inwestorzy detaliczni byli w dla niegrzecznego przebudzenia 22 marca 2012 r., kiedy TVIX następnie załamał się 29,3% i przystąpił do spadku o kolejne 29,8% następnego dnia. Indeks TVIX spadł wtedy z poziomu 14,43 USD do najniższego poziomu 7,16 USD, co oznacza spadek o ponad 50% w ciągu 48 godzin. Jeszcze bardziej szokujące było to, że załamanie cen było całkowicie niezwiązane z ruchami bazowymi indeksu VIX. W rzeczywistości, drugiego dnia indeks VIX wzrósł. Natychmiast po wyprzedaży Credit Suisse wydała oświadczenie, że wznowi emisję akcji. Podejrzane wyczucie czasu wyprzedaży i informacji o niej doprowadziło do wielu pozwów zbiorowych.

To służy jako przestroga dla inwestorów, by zawsze sprawdzali premię między ceną rynkową a NAV produktu ETN. Co najważniejsze, wycena TVIX była całkowicie sterowana przez rynek, bez ustrukturyzowanych mechanizmów cenowych.

2020 TVIX Delisting

W czerwcu 2020 roku Credit Suisse ogłosił, że TVIX wraz z kilkoma innymi lewarowanymi ETN-ami z linii VelocityShares zostaną trwale wstrzymane i usunięte z giełd.

What TVIX Delisting Means for Investors

Po wycofaniu z obrotu istniejące akcje TVIX i innych ETN-ów pozostaną w obrocie, choć nie będą już notowane na żadnej krajowej giełdzie papierów wartościowych. ETN-y mogą być przedmiotem obrotu, jeśli w ogóle, na rynku pozagiełdowym (OTC). Termin wykupu obligacji ETN upływa dopiero 4 grudnia 2030 roku. Bezpośrednim skutkiem wycofania ETN-ów z giełd było usunięcie ich podstawowego źródła płynności, przez co ich posiadacze mogli nie być w stanie sprzedać ich na rynku wtórnym. Ponadto zawieszenie dalszych emisji ETN-ów jeszcze bardziej negatywnie wpływa na płynność jakiegokolwiek rynku pozagiełdowego, który może się rozwinąć po wycofaniu ETN-ów z giełdy.

Cena akcji TVIX i handel

Obecnie można nadal śledzić NAV ETN-ów TVIX poprzez wprowadzenie ich symbolu w dowolnym serwisie notowań online lub u swojego brokera online. Chociaż NAV jest wskaźnikiem instrumentu bazowego, który jest śledzony, jak wspomniano powyżej, nie ma już płynnego rynku dla notatek TVIX. Posiadacze TVIX mogą być w stanie zorganizować pozagiełdowe kwotowanie i transakcję u swojego brokera, w zależności od jego możliwości.

W przypadku, gdy nie uda się znaleźć kupca i zakładając, że Credit Suisse nie przyspieszy wykupu, obligacje staną się wymagalne pod koniec roku 2030, a inwestorzy otrzymają płatność gotówkową za każdy ETN równą obowiązującej w tym czasie wartości wykupu, jeśli taka istnieje. Inwestorzy, którzy zapłacili więcej za swoje ETN-y niż otrzymają w terminie wykupu, poniosą stratę na swojej inwestycji, która może być znaczna.

Alternatywy dla TVIX

Inwestorzy lub traderzy szukający ekspozycji na VIX wciąż mają kilka dostępnych opcji. Najbardziej bezpośrednią drogą, dla tych, którzy mają dostęp do handlu futures, są kontrakty futures VIX. Większość zwykłych inwestorów detalicznych albo nie będzie miała bezpośredniego dostępu do tego rynku, albo nie będzie czuła się komfortowo handlując kontraktami futures. Na szczęście istnieje kilka innych ETN-ów i ETF-ów, które śledzą VIX.

Podobnie jak w przypadku TVIX, ponieważ ETN-y wymienione poniżej muszą rolować swoje kontrakty futures, aby zbilansować fundusz do późniejszego kontraktu, zarządzający funduszem są zmuszeni do sprzedaży kontraktów futures, które są najbliżej daty wygaśnięcia i kupna kontraktów z następną datą, co jest procesem zwanym rolowaniem. Ponieważ kontrakty futures o dłuższych terminach są często na wyższych poziomach niż kontrakty o krótszych terminach (w normalnych warunkach rynkowych), rolowanie może przynieść straty (ponieważ ETN jest zmuszony sprzedawać kontrakty o niższej wartości i kupować kontrakty o wyższej cenie) – jest to tzw. contango.

VIX ETFs and ETNs

• S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (VXX)
• S&P 500 VIX Mid-Term Futures ETN (VXZ)
• VIX Short-Term Futures ETF (VIXY)
• VIX Short-Term ETN (VIIX)

Inverse i/lub Leveraged VIX ETFs and ETNs

• Daily Inverse VIX Short-(XIV)
• Short VIX Short-Term Futures ETF (SVXY)
• Ultra VIX Short-Term Futures ETF (UVXY)
• Daily 2x VIX Short-Term ETN (TVIX)
• Daily Inverse VIX Medium-Term ETN (ZIV)

Pros and Cons of Trading the VIX

Trading the VIX can be attractive to those wanting to place bets on overall market volatility, ale inwestorzy rozważający te ETFy i ETNy powinni zdawać sobie sprawę, że nie są one doskonałymi odpowiednikami VIX. Można się spodziewać, że wszystkie te ETN-y i ETF-y będą zachowywały się zupełnie inaczej niż sam VIX. Niektóre z nich mogą rosnąć lub spadać wraz z VIX, ale tempo, w jakim się poruszają i czas opóźnienia mogą sprawić, że wskazanie punktów wejścia i wyjścia będzie wyzwaniem nawet dla doświadczonych traderów. Ponadto, nieodłączny rozkład contango sprawia, że są one przegranym zakładem dla każdego długoterminowego posiadacza.

Market volatility investments like these are therefore best suited for investors with a short-time horizon who can closely watch their positions and move quickly if the market turns against them. W ekstremalnych warunkach rynkowych, gdy zmienność gwałtownie wzrasta, krótkoterminowe kontrakty futures na VIX mogą być notowane na wyższych poziomach niż kontrakty długoterminowe, a sytuacja ta nazywana jest backwardation, co może powodować nieprawidłowości w wycenie ETN.

Jeśli inwestorzy naprawdę chcą obstawiać zmienność rynku akcji lub używać ich jako zabezpieczenia, produkty ETF i ETN związane z VIX są akceptowalnymi, ale wysoce wadliwymi instrumentami. Jednak z pewnością mają one silny aspekt wygody, ponieważ handluje się nimi jak każdymi innymi akcjami na giełdzie. Zauważ, że jednym ze sposobów uzyskania dostępu do handlu zmiennością są notowane opcje na indeks S&P 500. Zatwierdzeni traderzy z dostępem do handlu opcjami mogą kupić at-the-money straddles, na przykład, aby zrobić długi zakład na zmienność akcji.

Zalety handlu VIX ETN/Fs

• ETFs i ETNs mają udziały, które handlują w ciągu dnia jak akcje, co czyni je dostępnymi i opłacalnymi.

• Traderzy krótkoterminowi i jednodniowi mogą wykorzystywać je do spekulacji lub zabezpieczania się przed dziennymi ruchami zmienności.

• Produkty odwrotne lub lewarowane zapewniają wszechstronność.

Wady handlu VIX ETN/Fs

• Kontango w konstrukcji ETN prowadzi do spadku cen w czasie.

• Krótkoterminowe skoki zmienności mogą powodować, że ceny nie są dostosowane do wartości aktywów netto.

• Nie jest przeznaczony dla inwestorów detalicznych lub długoterminowych.

• Issuers may de-list products, causing losses for holders who cannot sell their shares.

TVIX FAQs

Was TVIX a Good Investment?

Nie, TVIX nigdy nie był przeznaczony dla inwestorów do kupna i posiadania. Raczej był przeznaczony jako bardzo krótkoterminowy instrument zmienności. Ponieważ TVIX został wycofany z obrotu, nie ma już aktywnego rynku dla ETN, a posiadacze prawdopodobnie nie odzyskają swoich inwestycji.

Jakim rodzajem akcji był TVIX?

Akcje TVIX zostały skonstruowane jako exchange-traded note, czyli ETN. ETN są rodzajem niezabezpieczonych dłużnych papierów wartościowych, które śledzą bazowy indeks papierów wartościowych poprzez wykorzystanie instrumentów pochodnych, takich jak kontrakty terminowe.

Jak obliczano cenę TVIX? Ale, ponieważ ETN-y są niezabezpieczonymi obligacjami i nie inwestują bezpośrednio w bazowe papiery wartościowe, ich ceny są napędzane wyłącznie przez podaż i popyt na rynku.

Czy można skrócić TVIX?

ETNs handlują jak akcje na giełdach. W związku z tym, technicznie rzecz biorąc, mogą być sprzedawane krótko – z zastrzeżeniem ograniczeń brokera i możliwości zlokalizowania i pożyczenia akcji do krótkiej sprzedaży. W praktyce, ETN-y takie jak TVIX, których cena spada z czasem i które nie są utrzymywane długoterminowo, będą bardzo trudne do pożyczenia, a zatem krótka sprzedaż nie będzie możliwa. Zauważ jednak, że istnieje kilka produktów typu inverse VIX, które zyskują na wartości, gdy zmienność spada.

Dlaczego TVIX został wycofany?

Credit Suisse, emitent TVIX i innych VelocityShares ETNs zdecydował w czerwcu 2020 r. o wycofaniu kilku produktów, zgodnie z jego stroną internetową, w celu lepszego dostosowania swoich produktów do strategicznej wizji firmy.

The Bottom Line

TVIX był 2x lewarowanym ETN, który starał się zwrócić dwukrotną dzienną zmianę indeksu zmienności CBOE lub VIX. Podobnie jak wiele innych VIX ETN-ów i ETF-ów, naturalnie doświadcza spadku cen w czasie ze względu na sposób, w jaki jest skonstruowany przy użyciu kontraktów futures na VIX, które muszą być regularnie rolowane. Co więcej, wykorzystanie kontraktów futures, a nie bezpośrednie posiadanie spot VIX oznacza, że te niezabezpieczone obligacje mogą doświadczać szkodliwych anomalii cenowych na rynku, które radykalnie odbiegają od wartości aktywów netto (NAV). W związku z tym TVIX i podobne produkty nie były i nie są przeznaczone dla inwestorów długoterminowych, a ich głównym celem są wyrafinowani inwestorzy jednodniowi. TVIX został ostatecznie wycofany z obrotu w 2020 r., gdzie obecni posiadacze not ETN mogą być w stanie pozbyć się akcji jedynie w obrocie pozagiełdowym.