なぜインフレになると株価が下がるのか？

最近の株式市場は、ある日急落し、次の日には急騰するという乱高下を繰り返している。

識者は、この2年間で最大の株式市場の急落について、多くの理由を提示しています。 最も頻繁に非難される原因の1つは、インフレの脅威であり、消費者物価が時間とともに上昇することを大まかに意味します。

2月14日に発表された最新のデータでは、1月のインフレ率が予想以上に上昇し、株式と債券が下落したため、その脅威は少し現実味を帯びてきた。

このように一見平凡なことが、投資家を狂気とパニックにさえ陥らせるのはなぜだろうか。 私が詳しく研究してきたインフレとそれが市場に与える影響について詳しく見てみると、いくつかの答えが見えてきます。 また、景気後退が思ったより近いことも示唆している。

インフレとは何か

インフレは、アイボリーの石鹸から眼科医の費用まで、あらゆるものの価格の変化率として定義されます。

米国では、消費者物価指数というものを使ってインフレ率を測定しています。 簡単に言うと、CPIは、一般家庭が通常購入する商品やサービスのバスケットの平均価格です。 このような状況下において、当社では、「グローバル化」、「グローバル化」、「グローバル化」、「グローバル化」の3つをキーワードとした事業展開を推進しています。

1月のCPIは季節調整済みで前月比0.5％上昇し、エコノミストの予想を上回り、9月以来最も高くなった。

過去12カ月間、同指数は非季節調整値で約2.1％上昇し、この期間中にほとんどの財やサービスの価格が平均でその程度上昇したことを意味する。 しかし、病院のサービスなど、平均よりも速いペース（6％）で上昇したカテゴリーもあれば、5.1％下落した航空運賃のように、上昇が緩やかだったり、下落したりしたカテゴリーもありました。

現在でもインフレ率はかなり低いが、これは常にそうであったわけでもない。 1979年、インフレ率は11％を超え、この傾向は1980年代初頭まで続いた。

現在、一部のオブザーバーは、インフレが再び加速し始めることを懸念している。

The present value of money

では、株式投資家はインフレの何が心配なのでしょうか。 その答えとして、インフレが株価に直接影響する2つの方法を考えてみよう。 第一は、将来の収入をどう評価するかということです。

たとえばウォルマートやIBMの株を買うとき、あなたは実際には、その会社の利益に基づく将来のキャッシュフローの長い流れを買っていることになります。 企業の価値（および株価）は、これらの将来のキャッシュフローが今日どれだけの価値があるかということに基づいています。

たとえば、宝くじが当たり、1年後に1万ドル、または今すぐ9600ドルのどちらかを提示されたとしよう。 あなたはどうしたらいいでしょうか。 さて、もしあなたが合理的に行動し、急ぎの借金がないのであれば、その10,000ドルが現在どのくらいの価値があるのか判断しようとするでしょう。 そのためには、それを1で割って、銀行で簡単に取れる金利、たとえば3％で割ります（ここではインフレがないと仮定しています）。 つまり、1 年後の 10,000 ドルの現在価値は 9,709 ドルになります。

さて、同じシナリオで、期間中に 2 パーセントのインフレが予想される場合を想像してみましょう。 インフレのために銀行金利は5％になり、その結果、1万ドルは実際には今日9524ドルの価値しかないのです。 この場合、9,600ドルを受け取ります。

インフレによって「割引率」が高くなったため、将来の1万ドルの今日の価値は減少したのです。 同じことが株にも起こります。 株価は、その企業の将来のキャッシュフローのリスク調整現在価値に過ぎないので、インフレが進めば、株価も下がります。

Inflation’s flip side

インフレが直接株式に影響を与える第二の方法は、逆効果です。

物価が上昇するということは、企業が販売するコンピュータゲームやソファ、菓子類からより多くの利益を得ることができるということです。 たとえば、1斤5ドルのパンを売っていたパン屋が、強い需要によって5.5ドルに値上げする。 小麦粉やイーストの値段も同じように上がったかもしれませんが、それでもパン屋は儲かるのです。

その結果、将来のキャッシュフローが増加し、今日の現在価値が高くなる。
この2つのインフレの効果は、理論的には相殺されるはずです。 それなのに、インフレが進むと株価は大打撃を受けるのが普通です。

私自身の研究も含め、多くの投資家が「インフレ幻想」と呼ばれるものに苦しんでいるという証拠がたくさんあります。 彼らは株式のインフレによる現在価値の影響を心配しますが、インフレ率の上昇によって生じるキャッシュフローと利益の成長を無視します。 その結果、株価は下がるべきでないときに下がってしまうのです。

Slowdown on the horizon

しかし、第三に、インフレが株式に影響を与える間接的な方法があります。 そして、これが今日の市場の懸念を引き起こしているのかもしれません。 この効果を理解するためには、インフレが景気循環の中でどのように変化しているかを考える必要があります。

サイクルの初めのころは、インフレ率は低いことが多い。 (2008年の金融危機の後では、事実上存在しないか、マイナスにさえなっていた)。 しかし、経済が過熱し、人々が使うお金が増えると（現在のように）、企業は着実に価格を上げてより多くの商品やサービスを売り始め、より高い利益を得る一方で、ほとんどの人が仕事を見つけることができるようになる。

経済でより多くのものが作られ、売られるようになると、原材料と労働者の需要が増加する。 物価を押し上げるだけでなく、これは賃金の上昇にもつながる。 手取り賃金がこの9年間で最も速く上昇したことも、最近、投資家を怯えさせた「警告のサイン」だった。

これが現在の状況である。 放っておくとインフレが急進し、景気が急速に減速し、失業率が上昇する可能性が高い。 インフレと失業率の上昇の組み合わせは「スタグフレーション」と呼ばれ、経済学者や中央銀行家など、ほとんどすべての人が恐れていることである。 スタグフレーションは、1970年代後半に見られたように、好景気が突然不景気に転じる原因となる。 アメリカの中央銀行は、様々な手段を使って、短期金利を操作する能力を持っています。 経済パーティーが手に負えなくなってスタグフレーションになる前に、FRBは借入コストを上げることで事態を沈静化させ、経済を暴落させるのではなく、徐々に減速させようとするのだ。 真夜中の楽しみは台無しになるが、翌日にはみんなハッピーになれる。 最新のCPIの数値はインフレが加速している可能性を示唆しているが、もう2、3回読み取るまでははっきりしない。

今のところ、投資家がパーティーが少しクレイジーになりすぎて、FRBが介入して物事を少し減速させようとしていることに気づき始めたため、問題を起こしているのはほとんどインフレの脅威だけです。 言い換えれば、インフレは、FRBによって徐々に実行されるか、インフレの急上昇によって突然実行されるかにかかわらず、経済減速が来るという警告サインなのです。 投資家は当然ながら、できる限りパーティに参加したい。 他の人が出口に向かうのを見て初めて、自分もそろそろ出る時期かもしれないと思い、慌てて出口に向かうのです。 こうして相場は暴落する。

これが、市場が絶好調に見えるのに、インフレの最初の気配で突然下落する理由です。

これは、2018年2月12日に掲載した記事の更新版です。