Inside the VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)

What Was the VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)?

Il VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX) era un exchange-traded note (ETN) che tracciava il CBOE Volatility Index (VIX) Short-Term Futures Index, con una leva del 200% sui movimenti giornalieri della volatilità. Il TVIX è stato emesso da Credit Suisse Securities (CS) il 29 novembre 2010, ed è stato infine de-listato nel giugno del 2020 insieme a diversi altri ETN con leva di VelocityShares.

Nonostante la loro cancellazione, sia i prodotti negoziati in borsa con leva che gli investimenti legati agli indici di volatilità come il VIX sono stati e rimangono popolari. Di seguito, forniremo una breve storia del TVIX e del perché è stato cancellato, e indicheremo alcuni altri prodotti di volatilità a leva che sono ancora disponibili per il trading.

Storia del VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)

L’obiettivo di investimento del TVIX era quello di cercare rendimenti che fossero 2x i rendimenti del S&P 500 VIX Short-Term Futures Index ER per un singolo giorno. Le VelocityShares® U.S. Volatility Notes sono state emesse da Credit Suisse AG ed esistevano come obbligazioni senior e non garantite di Credit Suisse. TVIX e gli altri VelocityShares sono stati progettati per fornire agli investitori sofisticati strumenti di trading giornaliero per gestire il rischio di volatilità.

Il valore patrimoniale netto ETNs (NAV) è stato fissato ogni notte e non sarebbe cambiato intraday come il livello dell’indice sottostante applicabile si muove. Aveva una commissione di investimento giornaliera dello 0,70% all’anno.

VIX ETN come il TVIX leveraged ETN sono stati utili per il trading di movimenti a breve termine nella volatilità dell’indice S&P 500. Ma, a causa della sua struttura che utilizza contratti futures, il prezzo tende a decadere rapidamente, portando a diversi frazionamenti azionari e un prezzo delle azioni in costante diminuzione nel tempo. TVIX non è stato progettato per essere tenuto per lunghi periodi di tempo. La maggior parte dei detentori istituzionali ha commercializzato il TVIX elettronicamente o lo ha utilizzato per vari programmi di strategia di trading ad alta frequenza (HFT). I broker hanno rappresentato i maggiori cambiamenti di posizione, con una media di oltre 25.000 azioni per transazione, seguiti dai consulenti di investimento con meno di 5.000 azioni. Gli investitori individuali non hanno fatto molto commercio in TVIX.

Si possono ancora trovare il prospetto e i fatti di TVIX qui sul sito VelocityShares.

ETN vs. ETF.

Gli investitori devono essere consapevoli che, a differenza di un fondo negoziato in borsa (ETF), un ETN non prende posizioni effettive nello strumento di monitoraggio sottostante. Invece, gli ETN sono obbligazioni di debito senior non garantite di un istituto finanziario emittente che non paga interessi e sono soggetti al rischio di credito. Gli ETN non sono soggetti a errori di tracciamento come gli ETF, poiché non vi è alcun acquisto e vendita dello strumento di tracciamento sottostante. Infatti, gli ETN sono lasciati strettamente alle forze di mercato per determinare quanto da vicino seguono l’indice sottostante. Se da un lato questo crea un meccanismo di determinazione dei prezzi di mercato veramente libero, dall’altro può rivelarsi disastroso quando si verificano situazioni di anomalie strutturali o non correlate.

Gli ETN a breve termine sono quindi più rischiosi dei titoli che hanno obiettivi di investimento intermedi o a lungo termine, e potrebbero non essere adatti agli investitori che prevedono di tenerli per più di un giorno. Di conseguenza, questo tipo di ETN dovrebbe essere acquistato solo da investitori consapevoli che comprendono le potenziali conseguenze dell’investimento nell’indice sottostante applicabile e della ricerca di risultati di investimento giornalieri composti con leva lunga o inversa con leva, a seconda dei casi. Gli investitori dovrebbero monitorare attivamente e frequentemente il loro investimento nelle ETN, anche intra-day.

Il disastro del TVIX del 2012

La struttura del TVIX ha causato un decadimento mensile del prezzo di circa l’8-13%, a seconda della volatilità del mercato, con periodi di bassa volatilità che hanno visto un’erosione del prezzo di circa l’80% al 90% annualizzato. Per questo motivo, Credit Suisse ha implementato abitualmente split azionari inversi 10 a 1 quando il prezzo è sceso sotto certe soglie di prezzo che vanno da $ 5 a $ 1 per azione. Di conseguenza, Credit Suisse ha temporaneamente sospeso l’emissione di nuove azioni TVIX ETN nel febbraio del 2012. A causa della limitata offerta in circolazione, il TVIX ha iniziato a salire come la domanda ha sollevato i premi, creando una grande discrepanza tra il valore patrimoniale netto (NAV) e il prezzo di mercato, che era salito fino al 90% sopra NAV.

Gli investitori del settore retail hanno avuto un brusco risveglio il 22 marzo 2012, quando il TVIX è successivamente crollato del 29,3% e ha proceduto a un altro 29,8% il giorno successivo. Il TVIX è sceso da 14,43 dollari a un minimo di 7,16 dollari, un calo di oltre il 50% in 48 ore. Ancora più scioccante è stato il fatto che il crollo dei prezzi era completamente slegato dai movimenti sottostanti dell’indice VIX. Infatti, l’indice VIX in realtà è salito più in alto in quel secondo giorno. Immediatamente dopo il sell-off, Credit Suisse ha rilasciato una dichiarazione che avrebbe ripreso l’emissione di nuove azioni. La tempistica sospetta del sell-off e del comunicato stampa ha portato a molte azioni legali di classe.

Questo serve come una storia di avvertimento per gli investitori per controllare sempre il premio tra il prezzo di mercato e il NAV di un prodotto ETN. Soprattutto, il prezzo del TVIX era completamente guidato dal mercato senza meccanismi di prezzo strutturati in atto.

2020 TVIX Delisting

Nel giugno del 2020, Credit Suisse ha annunciato che TVIX insieme a diversi altri ETN a leva nella sua linea VelocityShares sarebbe stato definitivamente interrotto e rimosso dagli scambi.

Secondo la società, le decisioni sono state prese, “come parte del suo continuo sforzo per monitorare e gestire la sua suite di exchange-traded notes, Credit Suisse AG ha deciso di delistare i suddetti ETN al fine di allineare meglio la sua suite di prodotti con i suoi più ampi piani di crescita strategica.”

Che cosa significa TVIX Delisting per gli investitori

Dopo il loro delisting, le azioni esistenti di TVIX e altri ETN colpiti rimarranno in circolazione, anche se non saranno più scambiati su qualsiasi borsa valori nazionale. Gli ETN possono commerciare, se mai, su una base over-the-counter (OTC). Le note ETN in circolazione non sono dovute fino al 4 dicembre 2030. Mentre Credit Suisse ha l’opzione di accelerare la loro scadenza, a questo punto non ha scelto di farlo.

Il risultato immediato della cancellazione degli ETN dalle borse ha rimosso la loro fonte primaria di liquidità e i titolari esistenti potrebbero non essere stati in grado di vendere i loro ETN sul mercato secondario a tutti. Inoltre, la sospensione di ulteriori emissioni degli ETN incide ulteriormente negativamente sulla liquidità per qualsiasi mercato OTC che può svilupparsi a seguito di un delisting.

TVIX Stock Pricing and Trading

Attualmente, è ancora possibile seguire il NAV del TVIX ETN inserendo il suo ticker symbol in qualsiasi servizio di quotazione online o dal vostro broker online. Mentre il NAV è indicativo dello strumento sottostante che segue, come detto sopra non c’è più un mercato liquido per le note TVIX. I detentori di TVIX possono essere in grado di organizzare una quotazione OTC e una transazione dal loro broker, a seconda delle capacità di quel broker.

Nel caso in cui non sia possibile trovare un acquirente, e supponendo che Credit Suisse non acceleri il suo riscatto, le note arriveranno a scadenza alla fine dell’anno 2030 e gli investitori riceveranno un pagamento in contanti per ETN pari al valore di riscatto applicabile in quel momento, se esiste. Tutti gli investitori che hanno pagato di più per i loro ETN rispetto all’importo che riceveranno alla scadenza subiranno una perdita sul loro investimento, che potrebbe essere significativa.

Alternative al TVIX

Investitori o trader che cercano esposizione al VIX hanno ancora diverse opzioni disponibili. La via più diretta, per coloro che hanno accesso al trading di futures, sono i contratti futures sul VIX. La maggior parte degli investitori al dettaglio ordinari non avrà accesso diretto a questo mercato o non si troverà a suo agio nel trading di futures. Fortunatamente, esistono diversi altri ETN ed ETF che tracciano il VIX.

Simile al TVIX, poiché gli ETN elencati di seguito devono rollare i loro contratti futures per riequilibrare il fondo al contratto successivo, i gestori del fondo sono costretti a vendere i contratti futures che sono più vicini alle loro date di scadenza e comprare i contratti di data successiva, che è un processo chiamato rolling. Dato che i contratti futures con data più lunga sono spesso a livelli più alti di quelli con data più breve (durante le normali condizioni di mercato), l’attività di rolling può risultare in perdite (dato che l’ETN è costretto a vendere i contratti con valore più basso e comprare i contratti con prezzo più alto) – questo è noto come contango.

VIX ETFs e ETNs

• S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (VXX)
• S&P 500 VIX Mid-Term Futures ETN (VXZ)
• VIX Short-Term Futures ETF (VIXY)
• VIX Short-Term ETN (VIIX)

ETF ed ETN VIX inversi e/o con leva

• Daily Inverse VIX Short-term (XIV)
• Futures ETN VIX Short-Term (SVXY)
• Ultra VIX Short-Term Futures ETF (UVXY)
• Daily 2x VIX Short-Term ETN (TVIX)
• Daily Inverse VIX Medium-Term ETN (ZIV)

Pro e contro del trading del VIX

Il trading del VIX può essere interessante per coloro che vogliono scommettere sulla volatilità generale del mercato, ma gli investitori che considerano questi ETF ed ETN dovrebbero rendersi conto che non sono grandi proxy per la performance del VIX spot. Tutti questi ETN ed ETF possono avere performance molto diverse dal VIX stesso. Alcuni possono salire o scendere in tandem con il VIX, ma la velocità con cui si muovono e il tempo di ritardo possono rendere l’individuazione dei punti di entrata e di uscita una sfida anche per i trader esperti. Inoltre, il decadimento intrinseco del contango li rende una scommessa perdente per qualsiasi detentore a lungo termine.

Investimenti in volatilità di mercato come questi sono quindi più adatti per gli investitori con un orizzonte temporale breve che possono osservare da vicino le loro posizioni e muoversi rapidamente se il mercato gli si rivolta contro. In condizioni di mercato estreme, quando la volatilità si impenna, i contratti futures sul VIX a breve termine possono essere scambiati a livelli più alti rispetto a quelli a lungo termine e la situazione è chiamata backwardation, che può causare irregolarità nei prezzi degli ETN.

Se gli investitori vogliono davvero scommettere sulla volatilità del mercato azionario o usarli come copertura, i prodotti ETF ed ETN legati al VIX sono strumenti accettabili ma altamente difettosi. Tuttavia, hanno certamente un forte aspetto di convenienza per loro, in quanto scambiano come qualsiasi altro titolo in borsa. Si noti che un modo per avere accesso al trading sulla volatilità è attraverso opzioni quotate sull’indice S&P 500. I trader approvati con accesso al trading di opzioni possono comprare at-the-money straddles, per esempio, per fare una scommessa lunga sulla volatilità delle azioni.

TVIX FAQs

TVIX è stato un buon investimento?

No, il TVIX non è mai stato pensato per gli investitori per comprare e tenere. Piuttosto, era inteso come uno strumento di volatilità a brevissimo termine. Poiché TVIX è stato delistato, non c’è più un mercato attivo per l’ETN ed è improbabile che i titolari recuperino il loro investimento.

Che tipo di azione era TVIX?

Le azioni TVIX sono state costruite come un exchange-traded note, o ETN. Gli ETN sono un tipo di titolo di debito non garantito che segue un indice sottostante di titoli attraverso l’uso di derivati come i contratti futures.

Come è stato calcolato il prezzo di TVIX

Il valore patrimoniale netto (NAV) di TVIX è stato calcolato su base giornaliera. Ma, poiché gli ETN sono note non garantite e non investono direttamente nei titoli sottostanti, i loro prezzi sono guidati puramente dalla domanda e dall’offerta sul mercato.

Potresti andare short su TVIX?

Le ETN scambiano come le azioni di un’azione sulle borse quotate. Di conseguenza, tecnicamente potrebbero essere venduti allo scoperto – soggetti alle restrizioni di un broker e alla capacità di individuare e prendere in prestito le azioni per lo shorting. Per scopi pratici, ETN come TVIX che sperimentano il decadimento dei prezzi nel tempo e non sono tenuti a lungo termine saranno estremamente difficili da prendere in prestito, e quindi lo shorting non sarebbe possibile. Si noti, tuttavia, che ci sono diversi prodotti VIX inversi che aumentano di valore quando la volatilità scende.

Perché TVIX è stato cancellato?

Credit Suisse, l’emittente di TVIX e altri ETN VelocityShares ha deciso nel giugno 2020 di eliminare diversi prodotti, secondo il suo sito web, nel tentativo di allineare meglio i suoi prodotti con la visione strategica della società.

The Bottom Line

Il TVIX era un ETN con leva 2x che ha cercato di restituire due volte il cambiamento quotidiano dell’indice di volatilità CBOE, o VIX. Come molti altri ETN ed ETF sul VIX, sperimenta naturalmente il decadimento del prezzo nel tempo a causa del modo in cui è costruito utilizzando contratti futures sul VIX che devono essere rollati regolarmente. Inoltre, l’uso di futures e non una detenzione diretta del VIX spot significa che queste note non garantite potrebbero vedere dannose anomalie di prezzo nel mercato che si discostano radicalmente dal valore patrimoniale netto (NAV). Di conseguenza, il TVIX e prodotti simili, non erano e non sono destinati a investitori a lungo termine e si rivolgono principalmente a sofisticati trader giornalieri. TVIX è stato infine delistato nel 2020, dove i detentori esistenti delle note ETN potrebbero solo essere in grado di liberarsi di azioni over-the-counter.