Miért esik az infláció hatására a részvényárfolyam?

A részvénypiacok az utóbbi időben vad hullámvasútra indultak, egyik nap zuhantak, majd a következőn szárnyaltak.

A szakértők számos okot felhoztak az elmúlt két év legnagyobb tőzsdei ájulására. Az egyik leggyakrabban vádolt bűnös az infláció veszélye volt, ami lazán a fogyasztói árak idővel történő emelkedését jelenti.

Ez a fenyegetés egy kicsit valóságosabbá vált, miután a legfrissebb, február 14-én közzétett adatok szerint a vártnál nagyobb mértékben emelkedett a januári infláció, ami a részvényeket és a kötvényeket is lejjebb küldte.

Mi késztetheti egy ilyen banálisnak tűnő dolog arra, hogy a befektetőket őrületbe, sőt pánikba ejtse? Ha közelebbről megvizsgáljuk az inflációt – egy olyan témát, amelyet közelről tanulmányoztam – és azt, hogy hogyan hat a piacokra, néhány választ kaphatunk. Arra is utal, hogy a gazdasági lassulás közelebb van, mint gondolnánk.

Mi az infláció?

Az inflációt úgy definiáljuk, mint az árak változásának mértékét egy darab Ivory szappantól a szemvizsgálat költségeiig.

Az Egyesült Államokban az inflációt az úgynevezett fogyasztói árindex segítségével mérjük. Egyszerűen fogalmazva, a CPI a háztartások által jellemzően vásárolt áruk és szolgáltatások kosarának átlagára. Ezt az egész gazdaságban használják, például a béremelések megállapításához vagy a nyugdíjasok juttatásainak kiigazításához.

A fogyasztói árindex januárban 0,5 százalékkal nőtt az előző hónaphoz képest szezonálisan kiigazított alapon, ami több, mint amit a közgazdászok előre jeleztek, és szeptember óta a legnagyobb mértékben.

A megelőző 12 hónapban az index szezonálisan nem kiigazított alapon körülbelül 2,1 százalékkal nőtt, ami azt jelenti, hogy a legtöbb áru és szolgáltatás ára átlagosan körülbelül ennyivel emelkedett ebben az időszakban. Egyesek, mint például a kórházi szolgáltatások, az átlagosnál gyorsabb ütemben emelkedtek (6 százalékkal), míg más kategóriák lassabban nőttek, vagy akár csökkentek is, mint például a repülőjegyek, amelyek 5,1 százalékkal csökkentek.

Bár az infláció ma is meglehetősen alacsony, ez nem volt mindig így. 1979-ben az infláció meghaladta a 11 százalékot, és ez a tendencia az 1980-as évek elején is fennmaradt.

Egyes megfigyelők most attól tartanak, hogy ismét gyorsulni kezd.

A pénz jelenértéke

Mitől tartanak tehát a részvénybefektetők az inflációval kapcsolatban? Hogy erre választ kapjunk, vizsgáljuk meg, hogy az infláció milyen két módon hat közvetlenül a részvényárfolyamokra. Az első arra vonatkozik, hogy hogyan értékeljük a jövőbeli jövedelmeket.

Amikor egy részvényt vásárolunk, például a Walmartban vagy az IBM-ben, valójában a vállalat nyereségén alapuló jövőbeli pénzáramlások hosszú folyamát vásároljuk meg. A vállalat értéke (és a részvények árfolyama) azon alapul, hogy ezek a jövőbeli pénzáramlások mennyit érnek ma, ez az úgynevezett “jelenérték” pénzügyi fogalom. Bármely, a jövőben várhatóan befolyó pénzösszeg jelenértékét a kamatlábak és az infláció hatásának figyelembevételével számítják ki.

Tegyük fel például, hogy megnyeri a lottót, és vagy egy év múlva 10 000 dollárt, vagy most azonnal 9 600 dollárt ajánlanak fel. Mit kellene tennie? Nos, ha racionálisan cselekszik, és nincsenek sürgős adósságai, amelyeket ki kellene fizetnie, akkor megpróbálná meghatározni, mennyit ér jelenleg az a 10 000 dollár. Ehhez elosztanád 1-gyel plusz a bankban könnyen elérhető kamatlábbal, mondjuk 3 százalékkal (feltételezzük, hogy nincs infláció). Tehát a 10 000 dollár jelenértéke egy év múlva 9 709 dollár lenne – ami azt jelenti, hogy jobb türelmesnek lenni és várni, mint most felvenni a pénzt.

Most képzeljük el ugyanezt a forgatókönyvet, de inflációval, ami várhatóan 2 százalék lesz az adott időszakban. Az infláció hatására a banki kamatláb 5 százalék lesz, és ennek következtében az a 10 ezer dollár ma valójában csak 9524 dollárt ér. Ebben az esetben vegyük el a 9600 dollárt.

Mivel az infláció miatt a “diszkontráta” magasabb lett, a jövőbeli 10 000 dollár mai értéke csökkent. Ugyanez történik a részvényekkel is. Mivel egy részvény árfolyama nem más, mint a vállalat jövőbeli pénzáramlásainak kockázattal korrigált jelenértéke, az infláció növekedése miatt ez is csökkenni fog.

Az infláció másik oldala

A második mód, ahogyan az infláció közvetlenül befolyásolja a részvényeket, az ellenkező hatást fejti ki. Vagyis az értékük növekedését kell okoznia.

Az árak emelkedése azt jelenti, hogy a vállalatok minden egyes eladott számítógépes játékon, kanapén vagy süteményen több pénzt tudnak keresni. Egy pék például, aki 5 dollárért árulja a kenyeret, az erős kereslet miatt 5,50 dollárra emeli az árat. Bár a liszt és az élesztő ára is ugyanilyen ütemben emelkedett, a pék mégis több pénzt keres, mert a profit is nő.

Ez magasabb jövőbeli pénzáramlást és így magasabb mai jelenértéket eredményez.
Az infláció e két hatásának elméletileg ki kellene egyenlítenie egymást. És mégis, a részvényárfolyamok általában lecsapódnak, amikor az infláció emelkedik. Mi folyik itt?

Sok bizonyíték van rá, beleértve a saját kutatásaimat is, hogy sok befektető szenved az úgynevezett “inflációs illúziótól”. Aggódnak a részvények inflációjának jelenérték-hatása miatt, de figyelmen kívül hagyják a pénzforgalom és a nyereség növekedését, amely a magasabb inflációból ered. Ez azt eredményezi, hogy a részvényárfolyamok akkor is esnek, amikor nem kellene.

Lassulás a láthatáron

Még egy harmadik, közvetett módon is hatással van az infláció a részvényekre. És ez lehet az, ami ma aggodalmat okoz a piacokon. E hatás miatt az infláció a kanári szerepét játssza a szénbányában, amely arra figyelmeztet, hogy rossz idők jönnek.

Azért, hogy ezt megértsük, meg kell vizsgálnunk, hogyan változik az infláció az üzleti cikluson keresztül, amely a gazdaság növekedését méri a bővülés kezdetétől a recesszió végéig.

A ciklus elején az infláció gyakran alacsony. (A 2008-as pénzügyi válságot követően gyakorlatilag nem létezett, sőt negatív volt). De ahogy a gazdaság felélénkül, és az embereknek több pénzük van költeni (mint most), a vállalatok több árut és szolgáltatást kezdenek eladni folyamatosan emelkedő árakon, magasabb profitot szerezve, miközben a legtöbb ember képes munkát találni.

Mivel több dolgot állítanak elő és adnak el a gazdaságban, nő a nyersanyagok és a munkaerő iránti kereslet. Ez az árak felhajtása mellett magasabb béreket is eredményezhet. Az elmúlt kilenc év leggyorsabb növekedése az otthoni fizetésekben egy másik “figyelmeztető jel” volt, amely a közelmúltban megijesztette a befektetőket.

Ez az, ahol most tartunk. Ha nem ellenőrzik, az infláció megugorhat, ami valószínűleg a gazdaság gyors lassulását és a munkanélküliség növekedését okozná. A növekvő infláció és a munkanélküliség kombinációját “stagflációnak” nevezik, és ettől tartanak a közgazdászok, a központi bankárok és nagyjából mindenki más. Ez az, ami egy gazdasági fellendülés hirtelen csődbe fordulását okozhatja, ahogy azt az 1970-es évek végén láthattuk.

Ez az a pont, ahol a Federal Reserve közbelép. Az amerikai jegybank különböző eszközökkel képes manipulálni a rövid távú kamatlábakat. Mielőtt tehát a gazdasági buli elszabadulna, és a stagfláció eluralkodna, a Fed közbelép, hogy a hitelfelvétel költségének emelésével megnyugtassa a dolgokat, és ezzel próbálja fokozatosan lelassítani a gazdaságot, ahelyett, hogy hagyná, hogy összeomoljon és elégjen.

Gondoljunk úgy a Fedre, mint az értelmes emberre, aki mindenkinek azt mondja, hogy éjfélkor menjen haza, ahelyett, hogy hajnalig bulizna. Ez éjfélkor elrontja a szórakozást, de másnap mindannyian boldogabbak leszünk.

Vége a bulinak?

Vissza a jelenlegi zavarokhoz. A legfrissebb CPI adatok arra utalnak, hogy az infláció felgyorsulhat, de ez nem lesz világos, amíg nem kapunk még néhány mérési adatot.

Előre leginkább csak az infláció veszélye okoz gondot, mivel a befektetők kezdenek rájönni, hogy a buli kezd túlságosan elszabadulni, és a Fed be fog lépni, hogy egy kicsit lelassítsa a dolgokat. Más szóval az infláció figyelmeztető jel arra, hogy gazdasági lassulás következik – akár fokozatosan hajtja végre a Fed, akár hirtelen egy inflációs kiugrással.

Ha mindezt megértettük, akkor miért omlott össze a piac? A befektetők természetesen addig akarnak a buliban maradni, ameddig csak tudnak. Csak amikor látják, hogy mások a kijárat felé tartanak, akkor döbbennek rá, hogy talán itt az ideje, hogy ők is távozzanak, ami az ajtó felé való rohanásra készteti őket. Így a piac megzuhan.

Ez az oka annak, hogy egy piac látszólag remekül teljesít, majd az infláció első jelére hirtelen lezuhan.

Ez egy eredetileg 2018. február 12-én megjelent cikk frissített változata.