Miksi inflaatio saa osakekurssit laskemaan?

Osakemarkkinat ovat viime aikoina olleet hurjassa vauhdissa: yhtenä päivänä ne ovat laskeneet ja seuraavana nousseet.

Arvaajat ovat tarjonneet monia syitä suurimmalle pörssikurssiromahdukselle kahteen vuoteen. Yksi useimmin syytetyistä syyllisistä on ollut inflaation uhka, joka tarkoittaa löyhästi kuluttajahintojen nousua ajan myötä.

Tämä uhka muuttui hieman todellisemmaksi sen jälkeen, kun viimeisimmät, 14. helmikuuta julkaistut tiedot osoittivat tammikuun inflaation nousseen odotettua enemmän, mikä laski osakkeita ja joukkovelkakirjoja.

Miten jokin näennäisen banaali asia saisi sijoittajat hulluuden ja jopa paniikin tilaan? Lähempi tarkastelu inflaatiota – aihetta, jota olen tutkinut tiiviisti – ja sitä, miten se vaikuttaa markkinoihin, tarjoaa joitakin vastauksia. Se antaa myös viitteitä siitä, että talouden hidastuminen on lähempänä kuin uskotkaan.

Mitä inflaatio on?

Inflaatio määritellään kaikenlaisten tuotteiden hintojen muutosnopeudeksi aina Norsunluurannikkosaippuasta silmätarkastuksen kustannuksiin.

Yhdysvalloissa inflaatiota mitataan kuluttajahintaindeksillä. Yksinkertaisesti sanottuna kuluttajahintaindeksi on kotitalouksien tyypillisesti ostamien tavaroiden ja palveluiden korin keskihinta. Sitä käytetään koko taloudessa, esimerkiksi palkankorotusten määrittämiseen tai eläkeläisten etuuksien mukauttamiseen.

Kulutushintaindeksi nousi tammikuussa kausitasoitettuna 0,5 prosenttia edellisestä kuukaudesta, enemmän kuin ekonomistit olivat ennustaneet ja eniten sitten syyskuun.

Edellisen 12 kuukauden aikana indeksi nousi kausitasoittamattomana noin 2,1 prosenttia, mikä tarkoittaa, että useimpien tavaroiden ja palveluiden hinnat nousivat keskimäärin noin tämän verran kyseisenä ajanjaksona. Jotkin, kuten sairaalapalvelut, nousivat keskimääräistä nopeammin (6 prosenttia), kun taas toiset luokat nousivat hitaammin tai jopa laskivat, kuten lentohinnat, jotka laskivat 5,1 prosenttia.

Vaikka inflaatio on nykyäänkin melko alhainen, näin ei ole aina ollut. Vuonna 1979 inflaatio ylitti 11 prosenttia, ja tämä suuntaus jatkui 1980-luvun alussa.

Jotkut tarkkailijat ovat nyt huolissaan siitä, että se alkaa taas kiihtyä.

Rahan nykyarvo

Mikä siis pelottaa osakesijoittajia inflaatiossa? Siihen vastaamiseksi tarkastellaan kahta tapaa, joilla inflaatio vaikuttaa suoraan osakekursseihin. Ensimmäinen koskee sitä, miten arvostamme tulevia tuloja.

Kun ostat esimerkiksi Walmartin tai IBM:n osakkeen, ostat itse asiassa pitkän virtauksen tulevia kassavirtoja, jotka perustuvat yrityksen voittoihin. Yrityksen arvo (ja sen osakkeen hinta) perustuu siihen, kuinka paljon nämä tulevat kassavirrat ovat arvokkaita tänään; tätä finanssialan käsitettä kutsutaan ”nykyarvoksi”. Minkä tahansa rahasumman nykyarvo, joka odotetaan kerättävän tulevaisuudessa, lasketaan ottamalla huomioon korkojen ja inflaation vaikutus.

Yritetään esimerkiksi sanoa, että voitat lotossa ja sinulle tarjotaan joko 10 000 dollaria vuoden kuluttua tai 9 600 dollaria heti. Mitä sinun pitäisi tehdä? No, jos toimit rationaalisesti eikä sinulla ole mitään kiireellisiä velkoja, jotka pitäisi maksaa pois, yrittäisit selvittää, minkä arvoinen tuo 10 000 dollaria on tällä hetkellä. Tätä varten jakaisit sen luvulla 1 plus korko, jonka voisit helposti saada pankista, vaikkapa 3 prosenttia (oletamme, että inflaatiota ei ole). Joten 10 000 dollarin nykyarvo vuoden päästä olisi 9 709 dollaria – mikä tarkoittaa, että on parempi olla kärsivällinen ja odottaa sen sijaan, että ottaisi rahat nyt.

Kuvitellaan nyt sama skenaario, mutta inflaatiolla, jonka odotetaan olevan 2 prosenttia kyseisen ajanjakson aikana. Inflaatio aiheuttaa sen, että pankkikorko on 5 prosenttia, ja sen seurauksena tuo 10 000 on todellisuudessa vain 9524 dollarin arvoinen tänään. Tällöin otetaan 9 600 dollaria.

Koska inflaatio teki ”diskonttokoron” korkeammaksi, tulevan 10 000 dollarin arvo tänään pieneni. Sama asia tapahtuu osakkeille. Koska osakkeen hinta on vain yrityksen tulevien kassavirtojen riskikorjattu nykyarvo, inflaation nousu laskee myös sitä.

Inflaation kääntöpuoli

Toinen tapa, jolla inflaatio vaikuttaa suoraan osakkeisiin, on päinvastainen. Toisin sanoen sen pitäisi saada niiden arvo nousemaan.

Hintojen nousu tarkoittaa, että yritykset pystyvät tekemään enemmän rahaa jokaisesta myymästään tietokonepelistä, sohvasta tai leivonnaisesta. Esimerkiksi leipuri, joka myi leipää 5 dollarilla leipä, nostaa hintaa 5,50 dollariin vahvan kysynnän vuoksi. Vaikka myös jauhojen ja hiivan hinta on saattanut nousta samaa tahtia, leipuri tienaa silti enemmän rahaa, koska myös voitto nousee.

Tämä johtaa suurempiin tuleviin kassavirtoihin ja siten korkeampaan nykyarvoon tänään.
Tämän inflaation kahden vaikutuksen pitäisi teoriassa kumota toisensa. Ja silti osakekurssit yleensä romahtavat, kun inflaatio nousee. Mistä siis on kyse?

On paljon todisteita, myös omia tutkimuksiani, siitä, että monet sijoittajat kärsivät jostain, jota kutsutaan ”inflaatioilluusioksi”. He ovat huolissaan osakkeiden inflaation nykyarvovaikutuksesta, mutta jättävät huomiotta kassavirtojen ja voittojen kasvun, joka johtuu korkeammasta inflaatiosta. Tämä johtaa siihen, että osakekurssit laskevat, vaikka niiden ei pitäisi laskea.

Laskua horisontissa

Mutta on olemassa kolmas, epäsuora tapa, jolla inflaatio vaikuttaa osakkeisiin. Ja tämä saattaa olla se, mikä aiheuttaa huolta markkinoilla tänään. Tämän vaikutuksen mukaan inflaatio on kuin kanarialintu hiilikaivoksessa, joka varoittaa huonojen aikojen tulosta.

Ymmärtääksemme tämän meidän on tarkasteltava, miten inflaatio vaihtelee suhdannevaihtelussa, joka on tapa mitata talouden kasvua laajenemisen alusta taantuman loppuun.

Syklin alussa inflaatio on usein alhainen. (Se oli käytännössä olematon tai jopa negatiivinen vuoden 2008 finanssikriisin jälkeen). Mutta kun talous lämpenee ja ihmisillä on enemmän rahaa kulutettavaksi (kuten nyt), yritykset alkavat myydä enemmän tavaroita ja palveluita tasaisesti nousevin hinnoin ja ansaitsevat suurempia voittoja, samalla kun useimmat ihmiset pystyvät löytämään töitä.

Kun taloudessa luodaan ja myydään enemmän tavaraa, raaka-aineiden ja työntekijöiden kysyntä kasvaa. Sen lisäksi, että hinnat nousevat, tämä voi johtaa myös korkeampiin palkkoihin. Kotipalkkojen nopein kasvu yhdeksään vuoteen oli toinen ”varoitusmerkki”, joka säikäytti sijoittajat äskettäin.

Tässä tilanteessa olemme nyt. Jos sitä ei valvota, inflaatio voi kiihtyä, mikä todennäköisesti aiheuttaisi talouden nopean hidastumisen ja työttömyyden kasvun. Nousevan inflaation ja työttömyyden yhdistelmää kutsutaan ”stagflaatioksi”, ja sitä pelkäävät taloustieteilijät, keskuspankkiirit ja melkein kaikki muutkin. Se voi aiheuttaa sen, että taloudellinen noususuhdanne muuttuu yhtäkkiä romahdukseksi, kuten nähtiin 1970-luvun lopulla.

Tässä kohtaa Yhdysvaltain keskuspankki astuu kuvaan. Yhdysvaltain keskuspankilla on kyky manipuloida lyhyitä korkoja eri välineiden avulla. Ennen kuin talouden juhlat karkaavat käsistä ja stagflaatio pääsee valloilleen, Fed puuttuu asiaan rauhoittaakseen tilannetta nostamalla lainanottokustannuksia pyrkimyksenä hidastaa taloutta vähitellen sen sijaan, että sen annettaisiin romahtaa ja palaa.

Ajattele Fediä järkevänä henkilönä, joka käskee kaikkia menemään kotiin keskiyöllä sen sijaan, että juhlivat aamuyön tunteihin asti. Se pilaa hauskanpidon keskiyöllä, mutta olemme kaikki onnellisempia seuraavana päivänä.

Onko juhlat ohi?

Takaisin nykyiseen myllerrykseen. Viimeisimmät kuluttajahintaindeksiluvut viittaavat siihen, että inflaatio saattaa olla kiihtymässä, mutta asia selviää vasta parin uuden lukeman jälkeen.

Toistaiseksi lähinnä vain inflaation uhka aiheuttaa ongelmia, kun sijoittajat alkavat tajuta, että bileet alkavat käydä liian hulluiksi ja että Fed aikoo puuttua asiaan ja hidastaa tilannetta hieman. Toisin sanoen inflaatio on varoitusmerkki siitä, että talouden hidastuminen on tulossa – joko vähitellen Fedin toteuttamana tai äkillisesti inflaatiopiikillä.

Jos tämä kaikki on ymmärretty, miksi markkinat romahtivat? Sijoittajat haluavat luonnollisesti pysyä juhlissa niin kauan kuin voivat. Vasta kun he näkevät muiden suuntaavan uloskäyntejä kohti, he tajuavat, että ehkä heidänkin on aika lähteä, mikä saa heidät ryntäämään ovelle. Näin markkinat romahtavat.

Sentähden markkinat voivat näyttää pärjäävän loistavasti ja sitten yhtäkkiä pudota ensimmäisestä inflaation merkistä.

Tämä on päivitetty versio artikkelista, joka julkaistiin alun perin 12.2.2018.