Warum lässt die Inflation die Aktienkurse fallen?

Die Aktienmärkte haben in letzter Zeit einen wilden Ritt hinter sich, an einem Tag stürzen sie ab, am nächsten steigen sie wieder an.

Fachleute haben viele Gründe für den größten Börsensturz seit zwei Jahren genannt. Einer der am häufigsten genannten Gründe war die drohende Inflation, d.h. ein Anstieg der Verbraucherpreise im Laufe der Zeit.

Diese Bedrohung wurde ein wenig realer, nachdem die jüngsten Daten, die am 14. Februar veröffentlicht wurden, zeigten, dass die Inflation im Januar stärker als erwartet gestiegen war, was Aktien und Anleihen nach unten schickte.

Warum sollte etwas so scheinbar Banales die Anleger in einen Zustand der Verrücktheit oder gar Panik versetzen? Ein genauerer Blick auf die Inflation – ein Thema, mit dem ich mich eingehend beschäftigt habe – und ihre Auswirkungen auf die Märkte bietet einige Antworten. Sie deutet auch darauf hin, dass eine wirtschaftliche Verlangsamung näher ist, als Sie vielleicht denken.

Was ist Inflation?

Inflation ist definiert als die Veränderungsrate der Preise für alles, von einem Stück Elfenbeinseife bis zu den Kosten für eine Augenuntersuchung.

In den USA wird die Inflation mit dem so genannten Verbraucherpreisindex gemessen. Einfach ausgedrückt, ist der Verbraucherpreisindex der Durchschnittspreis eines Warenkorbs von Waren und Dienstleistungen, die Haushalte normalerweise kaufen. Er wird in der gesamten Wirtschaft verwendet, z. B. zur Festlegung von Lohnerhöhungen oder zur Anpassung von Leistungen für Rentner.

Der Verbraucherpreisindex ist im Januar saisonbereinigt um 0,5 Prozent gegenüber dem Vormonat gestiegen, mehr als Ökonomen vorhergesagt hatten und so stark wie seit September nicht mehr.

In den vorangegangenen 12 Monaten stieg der Index auf nicht saisonbereinigter Basis um etwa 2,1 Prozent, was bedeutet, dass die Preise der meisten Waren und Dienstleistungen in diesem Zeitraum im Durchschnitt um etwa diesen Betrag stiegen. Einige, wie z. B. Krankenhausdienstleistungen, stiegen schneller als der Durchschnitt (6 Prozent), während andere Kategorien langsamer stiegen oder sogar zurückgingen, wie z. B. Flugtarife, die um 5,1 Prozent fielen.

Obwohl die Inflation heute noch relativ niedrig ist, war dies nicht immer der Fall. Im Jahr 1979 lag die Inflation bei über 11 Prozent, ein Trend, der bis in die frühen 1980er Jahre anhielt.

Einige Beobachter befürchten nun, dass sie sich wieder beschleunigen könnte.

Der Gegenwartswert des Geldes

Was also beunruhigt Aktienanleger an der Inflation? Um diese Frage zu beantworten, sollten wir uns die beiden Möglichkeiten ansehen, wie die Inflation die Aktienkurse direkt beeinflusst. Der erste betrifft die Bewertung zukünftiger Einkommen.

Wenn Sie eine Aktie kaufen, z. B. von Walmart oder IBM, kaufen Sie eigentlich einen langen Strom künftiger Cashflows, die auf den Gewinnen des Unternehmens basieren. Der Wert des Unternehmens (und seines Aktienkurses) basiert darauf, wie viel diese zukünftigen Cashflows heute wert sind, ein Finanzkonzept, das als „Barwert“ bezeichnet wird. Der Gegenwartswert eines Geldbetrags, der in der Zukunft erwartet wird, wird berechnet, indem die Auswirkungen von Zinssätzen und Inflation berücksichtigt werden.

Angenommen, Sie gewinnen im Lotto und Ihnen werden entweder 10.000 US-Dollar in einem Jahr oder 9.600 US-Dollar jetzt angeboten. Was sollten Sie tun? Nun, wenn Sie rational handeln und keine dringenden Schulden haben, die abbezahlt werden müssen, würden Sie versuchen zu bestimmen, was diese 10.000 Dollar derzeit wert sind. Dazu würden Sie den Betrag durch 1 plus den Zinssatz teilen, den Sie bei einer Bank bekommen können, sagen wir 3 Prozent (wir gehen davon aus, dass es keine Inflation gibt). Der Gegenwartswert von 10.000 Dollar in einem Jahr wäre also 9.709 Dollar – was bedeutet, dass es am besten ist, geduldig zu sein und zu warten, anstatt das Geld jetzt zu nehmen.

Stellen wir uns nun dasselbe Szenario vor, aber mit einer Inflation, die während des Zeitraums voraussichtlich 2 Prozent betragen wird. Die Inflation führt dazu, dass der Bankzins bei 5 Prozent liegt, so dass die 10.000 Dollar heute nur noch 9.524 Dollar wert sind. In diesem Fall nimmst du die 9.600 Dollar.

Da die Inflation den „Diskontsatz“ erhöht hat, hat sich der heutige Wert der zukünftigen 10.000 Dollar verringert. Das Gleiche passiert mit Aktien. Da der Kurs einer Aktie nur der risikobereinigte Barwert der zukünftigen Cashflows des Unternehmens ist, sinkt er bei einem Anstieg der Inflation ebenfalls.

Die Kehrseite der Inflation

Eine zweite Art, wie sich die Inflation direkt auf Aktien auswirkt, hat den gegenteiligen Effekt. Das heißt, sie sollte dazu führen, dass sie im Wert steigen.

Steigende Preise bedeuten, dass Unternehmen mit jedem Computerspiel, Sofa oder Gebäck, das sie verkaufen, mehr Geld verdienen können. Ein Bäcker zum Beispiel, der Brot für 5 Dollar pro Laib verkauft, erhöht den Preis aufgrund der starken Nachfrage auf 5,50 Dollar. Auch wenn die Kosten für Mehl und Hefe im gleichen Maße gestiegen sind, verdient der Bäcker immer noch mehr Geld, weil der Gewinn ebenfalls steigt.

Das führt zu höheren zukünftigen Cashflows und damit zu einem höheren Gegenwartswert heute.
Diese beiden Auswirkungen der Inflation sollten sich theoretisch gegenseitig aufheben. Und doch werden die Aktienkurse in der Regel in die Knie gezwungen, wenn die Inflation ansteigt. Was ist also los?

Es gibt viele Belege, darunter auch meine eigenen Untersuchungen, dass viele Anleger unter einer so genannten „Inflationsillusion“ leiden. Sie sorgen sich um den Barwerteffekt der Inflation bei Aktien, ignorieren aber das Wachstum der Cashflows und Gewinne, das sich aus einer höheren Inflation ergibt. Dies führt dazu, dass die Aktienkurse fallen, wenn sie nicht fallen sollten.

Abschwung am Horizont

Es gibt jedoch noch eine dritte, indirekte Art und Weise, wie die Inflation Aktien beeinflusst. Und das könnte die Ursache für die heutigen Sorgen an den Märkten sein. Bei diesem Effekt spielt die Inflation die Rolle eines Kanarienvogels im Kohlebergwerk, der vor schlechten Zeiten warnt.

Um dies zu verstehen, müssen wir uns ansehen, wie sich die Inflation im Laufe des Konjunkturzyklus verändert, der das Wachstum der Wirtschaft vom Beginn einer Expansion bis zum Ende einer Rezession misst.

Am Anfang eines Konjunkturzyklus ist die Inflation oft niedrig. (Nach der Finanzkrise von 2008 war sie praktisch nicht vorhanden oder sogar negativ.) Aber wenn sich die Wirtschaft erwärmt und die Menschen mehr Geld zum Ausgeben haben (wie es jetzt der Fall ist), beginnen die Unternehmen, mehr Waren und Dienstleistungen zu stetig steigenden Preisen zu verkaufen und höhere Gewinne zu erzielen, während die meisten Menschen in der Lage sind, Arbeit zu finden.

Da in der Wirtschaft mehr Güter hergestellt und verkauft werden, steigt die Nachfrage nach Rohstoffen und Arbeitskräften. Das treibt nicht nur die Preise in die Höhe, sondern kann auch zu höheren Löhnen führen. Der schnellste Anstieg der Nettolöhne seit neun Jahren war ein weiteres „Warnzeichen“, das die Anleger kürzlich aufschreckte.

Das ist der aktuelle Stand der Dinge. Bleibt die Inflation unkontrolliert, könnte sie in die Höhe schnellen, was wahrscheinlich zu einer raschen Verlangsamung der Wirtschaft und einem Anstieg der Arbeitslosigkeit führen würde. Die Kombination aus steigender Inflation und Arbeitslosigkeit wird als „Stagflation“ bezeichnet und von Wirtschaftswissenschaftlern, Zentralbankern und so ziemlich jedem anderen gefürchtet. Sie kann dazu führen, dass ein Wirtschaftsboom plötzlich in einen Zusammenbruch umschlägt, wie wir es in den späten 1970er Jahren erlebt haben.

Hier kommt die Federal Reserve ins Spiel. Die amerikanische Zentralbank hat die Möglichkeit, die kurzfristigen Zinssätze mit verschiedenen Instrumenten zu manipulieren. Bevor die wirtschaftliche Party aus dem Ruder läuft und eine Stagflation ausbricht, greift die Fed ein, um die Dinge zu beruhigen, indem sie die Kosten für die Kreditaufnahme erhöht, um die Wirtschaft allmählich zu verlangsamen, anstatt sie zusammenbrechen zu lassen.

Stellen Sie sich die Fed als die vernünftige Person vor, die allen sagt, sie sollen um Mitternacht nach Hause gehen, anstatt bis in die frühen Morgenstunden zu feiern. Das wird den Spaß um Mitternacht verderben, aber wir werden am nächsten Tag alle glücklicher sein.

Ist die Party vorbei?

Zurück zu den aktuellen Turbulenzen. Die jüngsten Zahlen zum Verbraucherpreisindex deuten auf eine Beschleunigung der Inflation hin, aber das wird sich erst nach ein paar weiteren Messwerten zeigen.

Im Moment ist es vor allem die drohende Inflation, die für Unruhe sorgt, da die Anleger zu erkennen beginnen, dass die Party ein wenig zu verrückt wird und dass die Fed eingreifen und die Dinge ein wenig bremsen wird. Mit anderen Worten, die Inflation ist ein Warnsignal für eine bevorstehende Konjunkturabkühlung – sei es allmählich durch die Fed oder abrupt durch einen Inflationsschub.

Wenn all dies klar ist, warum ist der Markt dann abgestürzt? Die Anleger wollen natürlich so lange wie möglich bei der Party bleiben. Erst wenn sie sehen, dass andere sich auf den Weg zum Ausgang machen, wird ihnen klar, dass es vielleicht auch für sie an der Zeit ist, die Party zu verlassen, und sie eilen zur Tür. So geht der Markt in die Knie.

Das ist der Grund, warum ein Markt scheinbar gut läuft und dann beim ersten Anzeichen von Inflation plötzlich einbricht.

Dies ist eine aktualisierte Version eines ursprünglich am 12. Februar 2018 veröffentlichten Artikels.