Inside af VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)

Hvad var VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)?

VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX) var en børshandlet værdipapir (ETN), der fulgte CBOE Volatility Index (VIX) Short-Term Futures Index, med 200% gearing på daglige volatilitetsbevægelser. TVIX blev udstedt af Credit Suisse Securities (CS) den 29. november 2010 og blev i sidste ende afnoteret i juni 2020 sammen med flere andre af VelocityShares gearede ETN’er.

Trods deres afnotering har både gearede børshandlede produkter og investeringer knyttet til volatilitetsindekser som VIX været og er fortsat populære. Nedenfor vil vi give en kort historie om TVIX, og hvorfor det blev afnoteret, og pege på nogle andre gearede volatilitetsprodukter, der stadig er tilgængelige for handel.

Historik om VelocityShares Daily 2X VIX Short-Term ETN (TVIX)

Investeringsmålet for TVIX var at søge et afkast, der var 2x afkastet af S&P 500 VIX Short-Term Futures Index ER for en enkelt dag. VelocityShares® U.S. Volatility Notes blev udstedt af Credit Suisse AG og eksisterede som førsteklasses, usikrede forpligtelser for Credit Suisse. TVIX og de andre VelocityShares var designet til at give sofistikerede investorer daglige handelsværktøjer til at styre volatilitetsrisikoen.

ETN’ernes nettoaktivværdi (NAV) blev fastsat hver nat og ville ikke ændre sig inden for dagen, efterhånden som niveauet for det relevante underliggende indeks bevæger sig. Den havde et dagligt investeringsgebyr på 0,70 % pr. år.

VIX ETN’er som TVIX leveraged ETN har været nyttige til handel med kortsigtede bevægelser i volatiliteten i S&P 500-indekset. Men på grund af dens struktur, der anvender futures-kontrakter, har prisen en tendens til at falde hurtigt, hvilket fører til flere aktieopdelinger og en støt faldende aktiepris over tid. TVIX er ikke beregnet til at blive holdt i længere perioder. Størstedelen af de institutionelle indehavere foretog enten markederne i TVIX elektronisk eller udnyttede den til forskellige højfrekvenshandelsstrategiprogrammer (HFT). Mæglere stod for de største positionsændringer med et gennemsnit på over 25.000 aktier pr. transaktion, efterfulgt af investeringsrådgivere med under 5.000 aktier. Individuelle investorer handlede ikke i høj grad i TVIX.

Du kan stadig finde TVIX-prospektet og fakta her på VelocityShares-webstedet.

ETN’er vs. ETF’er.

Investorer skal være opmærksomme på, at en ETN i modsætning til en børshandlet fond (ETF) ikke indtager egentlige positioner i det underliggende sporingsinstrument. I stedet er ETN’er førsteklasses usikrede gældsforpligtelser fra en udstedende finansiel institution, som ikke betaler renter og er underlagt en kreditrisiko. ETN’er er ikke udsat for sporingsfejl, som ETF’er er det, da der ikke sker køb og salg af det underliggende sporingsinstrument. Faktisk er ETN’er udelukkende overladt til markedskræfterne til at bestemme, hvor tæt de følger det underliggende indeks. Selv om dette skaber en virkelig fri markedsprisfastsættelsesmekanisme, kan det også give katastrofalt bagslag, når der opstår strukturelle eller ikke-korrelerede anomaliesituationer.

Kortfristede ETN’er er således mere risikable end værdipapirer, der har mellem- eller langsigtede investeringsmål, og er måske ikke egnede for investorer, der planlægger at holde dem i mere end én dag. Derfor bør denne type ETN kun købes af velinformerede investorer, som forstår de potentielle konsekvenser af at investere i det relevante underliggende indeks og af at søge daglige sammensatte investeringsresultater med gearet lang eller gearet invers investering, alt efter hvad der er relevant. Investorerne bør aktivt og hyppigt overvåge deres investering i ETN’erne, selv intradagligt.

TVIX-katastrofen i 2012

Strukturen af TVIX forårsagede et månedligt prisfald på omkring 8 til 13 %, afhængigt af markedsvolatiliteten, med perioder med lavere volatilitet, hvor der var en prisudhuling på omkring 80 % til 90 % på årsbasis. Af denne grund gennemførte Credit Suisse rutinemæssigt 10 til 1 reverse stock splits, når prisen faldt under visse pristærskler fra 5 til 1 dollar pr. aktie. Som følge heraf suspenderede Credit Suisse midlertidigt udstedelsen af nye TVIX ETN-aktier i februar 2012. På grund af det begrænsede udestående udbud begyndte TVIX at stige, da efterspørgslen løftede præmierne, hvilket skabte en stor diskrepans mellem nettoaktivværdien (NAV) og markedsprisen, som var steget så højt som 90 % over NAV.

Detailinvestorer fik en brat opvågnen den 22. marts 2012, da TVIX efterfølgende kollapsede med 29,3 % og fortsatte med at falde med yderligere 29,8 % den følgende dag. TVIX faldt derefter fra 14,43 USD til et lavpunkt på 7,16 USD, et fald på over 50 % på 48 timer. Endnu mere chokerende var det, at prisfaldet var helt uden sammenhæng med de underliggende bevægelser i VIX-indekset. Faktisk steg VIX-indekset faktisk højere på denne anden dag. Umiddelbart efter udsalget udsendte Credit Suisse en erklæring om, at selskabet ville genoptage udstedelsen af aktier igen. Den mistænkelige timing af udsalget og pressemeddelelsen førte til mange gruppesøgsmål.

Dette tjener som en advarsel for investorer om altid at kontrollere præmien mellem markedsprisen og NAV for et ETN-produkt. Det vigtigste er, at TVIX-prisfastsættelsen var fuldstændig markedsdrevet uden strukturerede prisfastsættelsesmekanismer på plads.

2020 TVIX-afnotering

I juni 2020 meddelte Credit Suisse, at TVIX sammen med flere andre gearede ETN’er i sin VelocityShares-linje ville blive permanent afbrudt og fjernet fra børserne.

Ifølge selskabet blev beslutningerne truffet: “Som led i sin fortsatte indsats for at overvåge og forvalte sin suite af børshandlede værdipapirer har Credit Suisse AG besluttet at afnotere de ovennævnte ETN’er med henblik på bedre at tilpasse sin produktsuite til sine bredere strategiske vækstplaner.”

Hvad TVIX’ afnotering betyder for investorerne

Efter afnoteringen vil de eksisterende aktier i TVIX og andre berørte ETN’er fortsat være i omløb, selv om de ikke længere vil blive handlet på nogen national værdipapirbørs. ETN’erne kan dog, hvis de overhovedet bliver handlet, på OTC-basis (over-the-counter). De udestående ETN-noter forfalder ikke før den 4. december 2030. Credit Suisse har mulighed for at fremskynde deres udløb, men har ikke på nuværende tidspunkt valgt at gøre det.

Den umiddelbare konsekvens af at slette ETN’erne fra børserne fjernede deres primære kilde til likviditet, og de eksisterende indehavere har muligvis slet ikke kunnet sælge deres ETN’er på det sekundære marked. Desuden påvirker suspensionen af yderligere udstedelser af ETN’erne likviditeten yderligere negativt for ethvert OTC-marked, der måtte udvikle sig efter en afnotering.

Prisfastsættelse og handel med TVIX-aktier

På nuværende tidspunkt kan du stadig følge NAV’en for TVIX ETN’en ved at indtaste dens ticker-symbol i en hvilken som helst online-kurstjeneste eller fra din online-mægler. Selv om NAV’en er vejledende for det underliggende instrument, som den følger, er der som nævnt ovenfor ikke længere noget likvidt marked for TVIX-noter. Indehavere af TVIX kan muligvis arrangere en OTC-kurs og -transaktion fra deres mægler, afhængigt af denne mæglers muligheder.

I tilfælde af, at der ikke kan findes en køber, og forudsat at Credit Suisse ikke fremskynder sin indløsning, vil obligationerne forfalde ved udgangen af 2030, og investorerne vil modtage en kontant betaling pr. ETN svarende til den gældende indløsningsværdi på det tidspunkt, hvis der er en sådan. Eventuelle investorer, der har betalt mere for deres ETN’er end det beløb, de modtager ved forfald, vil lide et tab på deres investering, som kan være betydeligt.

Alternativer til TVIX

Investorer eller handlende, der søger eksponering mod VIX, har stadig flere muligheder til rådighed. Den mest direkte vej, for dem, der har adgang til futureshandel, er VIX-futureskontrakter. De fleste almindelige detailinvestorer vil enten ikke have direkte adgang til dette marked eller vil ikke være trygge ved at handle med futures. Heldigvis findes der flere andre ETN’er og ETF’er, der følger VIX.

I lighed med TVIX, da de ETN’er, der er anført nedenfor, skal rulle deres futures-kontrakter for at rebalancere fonden til den senere kontrakt, er fondsforvaltere tvunget til at sælge de futures-kontrakter, der er tættest på deres udløbsdato, og købe de næste daterede kontrakter, hvilket er en proces, der kaldes rolling. Da futures-kontrakter med længere løbetid ofte ligger på et højere niveau end kontrakter med kortere løbetid (under normale markedsforhold), kan rulleaktiviteten resultere i tab (da ETN’en er tvunget til at sælge de kontrakter med lavere værdi og købe kontrakter med højere pris) – dette kaldes contango.

VIX ETF’er og ETN’er

• S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (VXX)
• S&P 500 VIX Mid-Term Futures ETN (VXZ)
• VIX Short-Term Futures ETF (VIXY)
• VIX Short-Term ETN (VIIX)

Inverse og/eller gearede VIX ETF’er og ETN’er

• Daily Inverse VIX Short-term ETN (XIV)
• Short VIX Short-Term Futures ETF (SVXY)
• Ultra VIX Short-Term Futures ETF (UVXY)
• Daily 2x VIX Short-Term ETN (TVIX)
• Daily Inverse VIX Medium-Term ETN (ZIV)

Fordele og ulemper ved handel med VIX

Handel med VIX kan være attraktivt for dem, der ønsker at indgå væddemål om den generelle markedsvolatilitet, men investorer, der overvejer disse ETF’er og ETN’er, bør være klar over, at de ikke er gode proxies for præstationen af spot VIX. Alle disse ETN’er og ETF’er kan forventes at præstere meget forskelligt fra selve VIX. Nogle kan stige eller falde i takt med VIX, men den hastighed, hvormed de bevæger sig, og forsinkelsestiden kan gøre det til en udfordring selv for erfarne handlende at udpege ind- og udtrædelsespunkter. Desuden gør det iboende contango-forfald dem til en tabsgivende satsning for enhver langsigtet indehaver.

Markedsvolatilitetsinvesteringer som disse er derfor bedst egnet til investorer med en kort tidshorisont, der nøje kan overvåge deres positioner og bevæge sig hurtigt, hvis markedet vender sig imod dem. Under ekstreme markedsforhold, når volatiliteten spidser til, kan kortsigtede VIX-futureskontrakter handles på højere niveauer sammenlignet med langsigtede, og situationen kaldes backwardation, hvilket kan forårsage uregelmæssigheder i ETN-prisfastsættelsen.

Hvis investorerne virkelig ønsker at indgå væddemål om volatiliteten på aktiemarkedet eller bruge dem som afdækning, er de VIX-relaterede ETF- og ETN-produkter acceptable, men meget fejlbehæftede instrumenter. De har dog bestemt et stærkt bekvemmelighedsaspekt, da de handles som enhver anden aktie på en børs. Bemærk, at en måde at få adgang til handel med volatilitet på er gennem børsnoterede optioner på S&P 500-indekset. Godkendte handlende med adgang til optionshandel kan f.eks. købe at-the-money straddles for at foretage en lang satsning på aktievolatilitet.

TVIX FAQs

Var TVIX en god investering?

Nej, TVIX var aldrig beregnet til, at investorer skulle købe og beholde den. Det var snarere ment som et meget kortsigtet volatilitetsinstrument. Da TVIX blev afnoteret, er der ikke længere et aktivt marked for ETN’en, og indehaverne vil sandsynligvis ikke få deres investering tilbage.

Hvilken slags aktie var TVIX?

TVIX-aktier blev konstrueret som en børshandlet note eller ETN. ETN’er er en type usikret gældsværdipapir, der følger et underliggende indeks af værdipapirer ved hjælp af derivater som f.eks. futures-kontrakter.

Hvordan blev TVIX-prisen beregnet

TVIX’ nettoaktivværdi (NAV) blev beregnet på daglig basis. Men da ETN’er er usikrede noter og ikke investerer direkte i de underliggende værdipapirer, er deres priser udelukkende drevet af udbud og efterspørgsel på markedet.

Kunne du shorte TVIX?

ETN’er handles som aktier på børsnoterede børser. Som følge heraf kan de teknisk set sælges short – med forbehold af en mæglers begrænsninger og evne til at finde og låne aktierne til shorting. Af praktiske årsager vil ETN’er som TVIX, der oplever prisfald over tid og ikke holdes på lang sigt, være ekstremt svære at låne, og derfor vil shorting ikke være muligt. Bemærk dog, at der findes flere inverse VIX-produkter, der stiger i værdi, når volatiliteten falder.

Hvorfor blev TVIX slettet fra listen?

Credit Suisse, udstederen af TVIX og andre VelocityShares ETN’er besluttede i juni 2020 at afnotere flere produkter, ifølge sin hjemmeside, i et forsøg på bedre at tilpasse sine produkter til virksomhedens strategiske vision.

Bundlinjen

TVIX var en 2x gearet ETN, der søgte at returnere to gange den daglige ændring i CBOE volatilitetsindekset, eller VIX. Ligesom mange andre VIX ETN’er og ETF’er oplever den naturligvis prisfald over tid på grund af den måde, den er konstrueret ved hjælp af VIX-futureskontrakter, der skal rulles regelmæssigt. Desuden betyder brugen af futures og ikke en direkte besiddelse af spot VIX, at disse usikrede obligationer kan opleve skadelige prisanomalier på markedet, der afviger radikalt fra nettoværdien af aktiverne (NAV). Som følge heraf var og er TVIX og lignende produkter ikke og er ikke beregnet til langsigtede investorer og er primært rettet mod sofistikerede daytradere. TVIX blev i sidste ende afnoteret i 2020, hvor eksisterende indehavere af ETN-notes måske kun vil være i stand til at sælge aktier over-the-counter.