Proč inflace způsobuje pokles cen akcií?

Akciové trhy v poslední době zažívají divokou jízdu, kdy jeden den prudce klesají a druhý den prudce rostou.

Znalci nabízejí mnoho důvodů největšího poklesu akciových trhů za poslední dva roky. Jedním z nejčastěji obviňovaných viníků byla hrozba inflace, což volně řečeno znamená růst spotřebitelských cen v čase.

Tato hrozba se stala o něco reálnější poté, co nejnovější údaje zveřejněné 14. února ukázaly, že inflace v lednu vzrostla více, než se očekávalo, což poslalo akcie a dluhopisy níže.

Co by mohlo přimět něco tak zdánlivě banálního, aby investory přivedlo do stavu šílenství a dokonce paniky? Bližší pohled na inflaci – téma, které jsem podrobně studoval – a její vliv na trhy nabízí některé odpovědi. Naznačuje také, že zpomalení ekonomiky je blíže, než si možná myslíte.

Co je to inflace?

Inflace je definována jako míra změny cen všeho možného od kostky mýdla Ivory po náklady na oční vyšetření.

V USA měříme inflaci pomocí něčeho, čemu se říká index spotřebitelských cen. Zjednodušeně řečeno, index spotřebitelských cen je průměrná cena koše zboží a služeb, které domácnosti obvykle nakupují. Používá se v celé ekonomice, například ke stanovení zvýšení platů nebo k úpravě dávek pro důchodce.

Index spotřebitelských cen se v lednu po sezónním očištění zvýšil oproti předchozímu měsíci o 0,5 %, což je více, než ekonomové předpokládali, a nejvíce od září.

Za předchozích 12 měsíců index na sezónně neočištěné bázi vzrostl přibližně o 2,1 procenta, což znamená, že ceny většiny zboží a služeb se v tomto období v průměru zvýšily přibližně o tuto částku. Některé z nich, například nemocniční služby, stoupaly rychleji než průměr (6 %), zatímco jiné kategorie rostly pomaleji nebo dokonce klesaly, například ceny letenek, které se snížily o 5,1 %.

Ačkoli je dnes inflace stále poměrně nízká, nebylo tomu tak vždy. V roce 1979 přesáhla inflace 11 % a tento trend přetrval až do počátku 80. let.

Někteří pozorovatelé se nyní obávají, že začne opět zrychlovat.

Současná hodnota peněz

Co tedy děsí akciové investory na inflaci? Abychom na to odpověděli, prozkoumejme dva způsoby, jak inflace přímo ovlivňuje ceny akcií. První se týká toho, jak oceňujeme budoucí příjmy.

Když si koupíte akcie, například Walmartu nebo IBM, kupujete vlastně dlouhodobý tok budoucích peněžních toků založených na ziscích společnosti. Hodnota společnosti (a cena jejích akcií) je založena na tom, jakou hodnotu mají tyto budoucí peněžní toky dnes, což je finanční koncept nazývaný „současná hodnota“. Současná hodnota jakékoli peněžní částky, jejíž inkaso se očekává v budoucnu, se vypočítá tak, že se zohlední vliv úrokových sazeb a inflace.

Řekněme, že vyhrajete v loterii a dostanete buď 10 000 USD za rok, nebo 9 600 USD hned teď. Co byste měli udělat? No, pokud jednáte racionálně a nemáte žádné naléhavé dluhy, které byste potřebovali splatit, pokusili byste se zjistit, jakou hodnotu má v současné době oněch 10 000 USD. Za tímto účelem byste ji vydělili číslem 1 plus úrokovou sazbou, kterou byste mohli snadno získat v bance, řekněme 3 % (předpokládáme, že neexistuje inflace). Současná hodnota 10 000 dolarů za rok by tedy byla 9 709 dolarů – což znamená, že je lepší být trpělivý a počkat, než si peníze vzít hned.

Představme si nyní stejný scénář, ale s inflací, která se v daném období očekává ve výši 2 procent. Inflace způsobí, že bankovní sazba bude 5 procent, a v důsledku toho má oněch 10 tisíc dnes ve skutečnosti hodnotu pouze 9524 USD. V takovém případě si vezměte 9 600 dolarů.

Protože inflace způsobila, že „diskontní sazba“ je vyšší, dnešní hodnota budoucích 10 000 dolarů se snížila. Totéž se děje s akciemi. Protože cena akcie je pouze rizikově upravená současná hodnota budoucích peněžních toků společnosti, růst inflace způsobí, že klesne i ona.

Odvrácená strana inflace

Druhý způsob, jak inflace přímo ovlivňuje akcie, má opačný účinek. To znamená, že by měla způsobit zvýšení jejich hodnoty.

Zvýšení cen znamená, že společnosti jsou schopny vydělat více peněz na každé prodané počítačové hře, pohovce nebo pečivu. Například pekař, který prodával chléb za 5 dolarů za bochník, zvýší cenu na 5,50 dolaru kvůli silné poptávce. I když náklady na mouku a droždí možná také stouply stejným tempem, pekař stále vydělává více peněz, protože se zvyšuje i zisk.

To vede k vyšším budoucím peněžním tokům, a tedy k vyšší současné hodnotě dnes.
Tyto dva účinky inflace by se teoreticky měly vzájemně vyrušit. A přesto jsou ceny akcií při růstu inflace obvykle sraženy. Co se tedy děje?

Existuje mnoho důkazů, včetně mého vlastního výzkumu, že mnoho investorů trpí něčím, čemu se říká „inflační iluze“. Obávají se vlivu inflace na současnou hodnotu akcií, ale ignorují růst peněžních toků a zisků, který je důsledkem vyšší inflace. To vede k tomu, že ceny akcií klesají, i když by neměly.

Zpomalení na obzoru

Existuje však ještě třetí, nepřímý způsob, jak inflace ovlivňuje akcie. A právě ten by mohl být příčinou dnešních obav na trzích. Při tomto efektu hraje inflace roli kanárka v uhelném dole, který varuje, že se blíží špatné časy.

Abychom to pochopili, musíme vzít v úvahu, jak se inflace mění v průběhu hospodářského cyklu, což je způsob měření růstu ekonomiky od začátku expanze do konce recese.

Na začátku cyklu je inflace často nízká. (Po finanční krizi v roce 2008 prakticky neexistovala nebo byla dokonce záporná). Jakmile se však ekonomika zahřeje a lidé mají více peněz na utrácení (jako je tomu nyní), firmy začnou prodávat více zboží a služeb za stále rostoucí ceny, čímž dosahují vyšších zisků, zatímco většina lidí je schopna najít práci.

Jak se v ekonomice vytváří a prodává více zboží, zvyšuje se poptávka po surovinách a pracovnících. Kromě toho, že to tlačí na růst cen, to může mít za následek i vyšší mzdy. Nejrychlejší růst mezd na ruku za posledních devět let byl dalším „varovným signálem“, který nedávno vyděsil investory.

Tady se právě nacházíme. Pokud by se inflace nekontrolovala, mohla by prudce vzrůst, což by pravděpodobně způsobilo rychlé zpomalení ekonomiky a zvýšení nezaměstnanosti. Kombinace rostoucí inflace a nezaměstnanosti se nazývá „stagflace“ a obávají se jí ekonomové, centrální bankéři a v podstatě všichni ostatní. Právě to může způsobit, že se ekonomický boom náhle změní v krach, jak jsme toho byli svědky na konci 70. let.

Tady zasahuje Federální rezervní systém. Americká centrální banka má možnost prostřednictvím různých nástrojů manipulovat s krátkodobými úrokovými sazbami. Než se tedy ekonomický večírek vymkne z rukou a nastane stagflace, zasáhne Fed, aby situaci uklidnil tím, že zvýší náklady na půjčky ve snaze postupně zpomalit ekonomiku, místo aby ji nechal zkolabovat a shořet.

Představte si Fed jako rozumného člověka, který všem říká, aby šli o půlnoci domů, místo aby se bavili až do ranních hodin. O půlnoci to sice zkazí zábavu, ale druhý den budeme všichni šťastnější.

Je večírek u konce?

Zpět k současným zmatkům. Poslední údaje o indexu spotřebitelských cen naznačují, že inflace možná zrychluje, ale jasné to bude až po několika dalších odečtech.

Prozatím působí potíže hlavně jen hrozba inflace, protože investoři si začínají uvědomovat, že večírek začíná být příliš bláznivý a že Fed hodlá zasáhnout a trochu přibrzdit. Jinými slovy, inflace je varovným signálem, že se blíží zpomalení ekonomiky – ať už postupně prováděné Fedem, nebo náhle skokovým nárůstem inflace.

Jestliže je toto vše pochopitelné, proč se trh zhroutil? Investoři přirozeně chtějí zůstat na večírku co nejdéle. Teprve když vidí, že ostatní míří k východu, uvědomí si, že možná nastal čas, aby odešli také, což je podnítí ke spěchu ke dveřím. A tak se trh propadá.

To je důvod, proč se může zdát, že se trhu daří skvěle, a pak se náhle propadne při prvním náznaku inflace.

Toto je aktualizovaná verze článku, který byl původně zveřejněn 12. února 2018.